Rocket Lab (RKLB)

Space Systems a susținut creșterea veniturilor în cel mai recent trimestru fiscal. Veniturile Launch Services au scăzut față de trimestrul fiscal comparabil. Prin urmare, îmbunătățirea nu trebuie confundată cu rezultate solide în toate activitățile companiei.

Marja operațională s-a îmbunătățit, ceea ce înseamnă că pierderea operațională a reprezentat o parte mai mică din venituri. Este un progres util, dar consumul trimestrial de numerar din activitatea operațională a crescut, în loc să urmeze îmbunătățirea marjei.

Rocket Lab vinde acces la orbită și echipamentele necesare pentru a opera acolo. Launch Services deservește clienții prin misiuni cu rachete. Space Systems furnizează aparate spațiale, componente, servicii de proiectare și producție, precum și soluții pentru operarea pe orbită.

Electron îi oferă Rocket Lab o activitate de lansare deja consacrată. Baza sa privată de lansare din Mahia îi oferă control operațional, dar fiabilitatea rachetelor și accesul la rampe rămân esențiale. Neutron este un proiect în dezvoltare, nu o activitate profitabilă deja consacrată.

Cea mai solidă dovadă a creșterii o reprezintă veniturile raportate de Space Systems, nu un calendar de lansări sau un anunț despre dezvoltare. Documentul principal depus de companie arată că veniturile sunt înregistrate atât la livrare, cât și pe parcursul lucrărilor. Înregistrarea pe parcursul lucrărilor este deosebit de importantă pentru Space Systems.

Înregistrarea veniturilor nu este același lucru cu încasarea banilor. Rocket Lab le permite și anumitor clienți comerciali ai serviciilor de lansare să finanțeze plățile aferente etapelor contractuale prin împrumuturi subordonate. Acestea pot susține angajamentele clienților, dar expun Rocket Lab la întârzieri ale încasărilor și la riscul ca aceștia să nu își plătească datoriile.

Achiziția propusă a Iridium ar putea conecta capacitățile Rocket Lab de lansare și producție de sateliți cu o rețea de comunicații. Tranzacția depinde încă de îndeplinirea condițiilor de finalizare. Nu trebuie tratată ca o extindere deja realizată sau ca venituri raportate.

Marja operațională a Rocket Lab evoluează în direcția bună. Compania generează mai multe venituri în raport cu pierderea operațională, ceea ce face perspectiva dezvoltării mai credibilă.

Aceasta nu arată însă care activitate obține marje atractive. Rezultatele consolidate nu permit atribuirea separată a profitabilității către Electron, Neutron sau Space Systems. Următorul pas necesar este continuarea creșterii livrărilor, fără ca cheltuielile operaționale și nevoile de dezvoltare să consume beneficiul.

Rezultatul raportat conform standardelor contabile GAAP rămâne negativ. Acesta include elemente din afara activității operaționale. De aceea, schimbările rezultatului diluat pe acțiune nu măsoară clar progresul activității de bază.

În cel mai recent trimestru, rezultatul din alte elemente neoperaționale a fost negativ, deci nu a îmbunătățit rezultatul final. Aș evalua progresul prin rezultatele operaționale și consumul de numerar. Nu aș interpreta schimbarea pierderii pe acțiune drept dovadă a unei profitabilități durabile.

Numerarul este principala slăbiciune a acestei investiții. Activitatea operațională a consumat numerar atât în cel mai recent trimestru, cât și pe ansamblul perioadei fiscale recente analizate. Achizițiile de imobilizări corporale plătite în numerar au mărit aceste ieșiri de bani.

Aici, fluxul de numerar după achizițiile de capital înseamnă fluxul de numerar operațional minus achizițiile de active productive plătite în numerar, raportate de emitent. Acesta a rămas negativ, iar cel mai recent trimestru a fost mai slab decât trimestrul fiscal precedent. Îmbunătățirea marjelor operaționale nu a dus încă la reducerea banilor care ies din companie.

Rocket Lab trebuie să finanțeze activitatea curentă și activele productive, continuând totodată planurile de dezvoltare. Fluxurile de numerar raportate nu separă costul în numerar al Neutron. Prin urmare, întregul deficit de numerar nu trebuie atribuit acestui program.

Numerarul și echivalentele de numerar oferă o rezervă financiară substanțială, iar investițiile pe termen scurt sunt raportate separat. Compania nu avea împrumuturi curente. Datoriile pe termen lung și obligațiile din leasing financiar erau modeste în raport cu numerarul. Presiunea imediată de a contracta împrumuturi nu este principala preocupare.

Această rezervă nu face extinderea gratuită. Consumul continuu de numerar și tranzacția propusă cu Iridium ar putea modifica nevoile de finanțare. Informațiile disponibile despre tranzacție nu stabilesc combinația surselor de finanțare. Împrumuturile ar putea adăuga obligații, iar acțiunile noi ar putea reduce participația acționarilor existenți.

Această investiție depinde de atingerea etapelor de dezvoltare și de finanțare, nu de o evaluare bazată pe profituri pozitive. Nu aș transforma pierderile actuale într-un multiplu de profit inventat și nu aș considera un preț mai mic al acțiunii drept dovadă că oferă valoare.

Dovezile necesare pentru cumpărare sunt concrete: livrări susținute ale Space Systems, operațiuni fiabile cu Electron, progrese credibile ale Neutron și reducerea consumului de numerar. Etapele tehnice contează, dar atingerea lor nu le transformă automat în venituri sau profit.

Contează și clarificarea tranzacției propuse cu Iridium. Finalizarea, finanțarea și integrarea trebuie să întărească afacerea fără să pună o povară excesivă pe acționarii existenți. Până când aceste întrebări primesc răspunsuri mai clare, așteptarea este mai convingătoare decât cumpărarea.

Rocket Lab merită calificativul de afacere în care se poate investi, deoarece creșterea sa vine dintr-o activitate reală, nu doar din promisiunea de a construi rachete. Nu justifică încă o decizie de cumpărare din partea mea. Consumul de numerar crește, iar riscuri importante legate de dezvoltare și achiziție rămân nerezolvate.

Aș privi investiția mai favorabil dacă livrările în creștere ar fi însoțite de un flux de numerar operațional mai bun și de o finanțare disciplinată a extinderii. Deteriorarea persistentă a fluxurilor de numerar, problemele de încasare de la clienți sau întârzierile costisitoare ale dezvoltării ar slăbi argumentele în favoarea afacerii.

• Urmăriți livrările Space Systems împreună cu fluxul de numerar operațional, nu doar veniturile.
• Urmăriți fiabilitatea Electron, accesul la rampele de lansare și progresul dezvoltării Neutron.
• Analizați condițiile de finalizare a tranzacției cu Iridium, finanțarea și orice efect asupra participației acționarilor existenți.