ExxonMobil (XOM)

Cel mai recent trimestru raportat de ExxonMobil a adus o revenire puternică a veniturilor totale și a altor venituri, a profitului operațional și a numerarului generat. Compania a păstrat o parte mai mare din venituri ca profit operațional. Așadar, îmbunătățirea nu a venit doar din venituri mai mari.

Documentul oficial principal atribuie rezultatele solide prețurilor și marjelor mai mari, investițiilor cu avantaje competitive și reducerilor structurale de costuri. Explicația contează: beneficiile investițiilor și ale reducerilor de costuri pot dura, în timp ce condițiile favorabile de piață se pot inversa.

ExxonMobil produce petrol și gaze, rafinează țițeiul pentru a obține produse energetice și fabrică produse chimice de bază și de specialitate. Integrarea îi permite să conecteze aceste activități și să urmărească produse cu valoare mai mare, în loc să depindă doar de vânzarea resurselor extrase.

Această diversitate, alături de numerarul substanțial rămas după investiții, susține evaluarea afacerii drept una de înaltă calitate. Nu face însă ExxonMobil imună la fluctuațiile pieței energiei. În plus, rezultatele consolidate nu stabilesc profitabilitatea fiecărui segment.

Revenirea recentă a veniturilor este remarcabilă, dar creșterea veniturilor în această afacere nu dovedește automat o cerere sau o producție mai puternică. Prețurile obținute pentru materiile prime pot modifica totalul raportat chiar și fără o schimbare comparabilă a volumului fizic produs.

Argumentul pentru o creștere mai durabilă se bazează pe investiții productive și pe randamente mai bune ale activităților integrate. Scenariul nostru de bază permite creșterea față de perioada recentă analizată, fără să presupună că saltul recent devine ritmul obișnuit.

Marja operațională arată cât din venituri rămâne ca profit operațional după costurile de exploatare. Revenirea sa puternică urmează unei perioade de slăbire a profitabilității. Este un reper util: capacitatea ExxonMobil de a produce profit se schimbă odată cu ciclul economic.

Explicațiile conducerii despre integrare și reducerile structurale de costuri oferă o sursă plauzibilă de rezistență. Testul este dacă aceste beneficii protejează profitabilitatea atunci când prețurile și condițiile din rafinare devin mai puțin favorabile, nu doar dacă marjele cresc într-un trimestru favorabil.

Profitul diluat pe acțiune raportat a revenit odată cu profitul operațional. Scăderea numărului diluat de acțiuni ajută, de asemenea, la împărțirea profitului între mai puține acțiuni. Ea nu poate însă înlocui o afacere mai puternică în sine.

Profitul contabil raportat nu este un profit recurent normalizat, adică ajustat pentru condiții mai obișnuite. Evaluarea noastră folosește în schimb ipoteze operaționale bazate pe judecata noastră. Păstrează costurile cu amortizarea și remunerarea și aplică ipoteze privind impozitele și cheltuielile recurente cu dobânzile. Acestea nu sunt previziuni oferite de companie.

Numerarul generat este cel mai puternic argument pentru evaluarea calității afacerii. Fluxul de numerar din exploatare raportat, adică banii generați de activitatea curentă, a depășit cu mult investițiile plătite în numerar în perioada recentă analizată. Au rămas astfel bani disponibili pentru distribuții către acționari sau pentru nevoile bilanțului.

Suma rămasă trimestrial prezentată aici se calculează scăzând din fluxul de numerar din exploatare plățile pentru achiziții de imobilizări corporale. Măsura pentru perioada recentă analizată include și încasările din vânzarea acestor active. Niciuna dintre măsuri nu trebuie confundată cu profitul normalizat.

Revenirea recentă a numerarului a venit fără un salt comparabil al investițiilor trimestriale plătite în numerar. Este încurajator, dar slăbiciunea anterioară ne îndeamnă să nu tratăm suma rămasă recent ca pe un nivel sustenabil.

Numerarul oferă o rezervă de siguranță, dar datoriile și obligațiile din leasing financiar rămân importante. Numerarul solid generat din exploatare susține capacitatea de finanțare. Nu face însă aceste obligații să dispară.

Bilanțul cere prudență, nu blocarea necondiționată a intrării. Riscul ar deveni mai serios dacă condițiile economice mai slabe de pe piața materiilor prime ar reduce numerarul generat, în timp ce nevoile de investiții sau costurile finanțării ar crește.

Modelul nostru de scenarii, bazat pe judecata noastră, evaluează profitul operațional normalizat, nu continuarea celui mai recent trimestru excepțional. Păstrează baza veniturilor totale raportate, inclusiv accizele. De asemenea, menține costurile operaționale corporative în marjele consolidate, fără să le scadă din nou.

Scenariul pesimist combină prețuri obținute mai mici pentru materiile prime și condiții economice mai slabe în rafinare cu o reducere mai lentă a numărului de acțiuni și o evaluare prudentă. Scenariul de bază presupune o profitabilitate mai obișnuită. Cel optimist cere prețuri obținute mai solide, beneficii din investiții productive și răscumpărări mai ample de acțiuni.

La prețul de referință de la data analizei, valoarea din scenariul de bază și valoarea ponderată sunt sub prețul pieței. Chiar și scenariul optimist oferă un câștig potențial limitat în raport cu riscurile. Recomandarea de evitare se bazează pe preț, nu pe ideea că ExxonMobil are o problemă operațională nerezolvată. Un preț de intrare suficient de mic sau dovezi convingătoare ale unui profit normalizat durabil mai mare ar schimba decizia.

ExxonMobil poate crea valoare pentru acționari prin creșterea productivității activelor, controlul costurilor și păstrarea durabilă a unei părți din numerarul operațional după investiții. Prețul actual de intrare cere prea mult de la această capacitate. Prin urmare, verdictul editorial rămâne evitarea intrării pe orizontul modelului.

• Urmăriți dacă marjele operaționale rezistă când condițiile de pe piața materiilor prime devin mai puțin favorabile.
• Urmăriți banii rămași după investiții, păstrând distincția dintre achizițiile trimestriale și măsura pentru perioada recentă analizată, care include încasările din vânzarea activelor.
• Reevaluați intrarea dacă prețul scade într-un interval atractiv sau dacă îmbunătățirile operaționale susținute justifică o valoare normalizată mai mare.